楊莉娜
進入10月份以來，宏觀因素變化帶來較大波動。一方面，貿易形勢波動引發(fā)避險回升；另一方面，美聯儲降息預期繼續(xù)對有色金屬形成支撐。經濟基本面及數據仍顯現一定韌性，未來規(guī)劃預計仍將給經濟投資帶來更明確指向，將有利于有色金屬整體波動。
從鎳基本面來看，鎳供需偏空格局延續(xù)，鎳礦端不確定性繼續(xù)存在，預計鎳礦端會繼續(xù)表現為偏強，而精煉鎳供應依然波動增長，庫存繼續(xù)累積。在需求端，不銹鋼庫存逐漸有所減少，傳統(tǒng)旺季供需尚可，新能源電池端對原料的需求也提振硫酸鎳價格偏強運行。階段宏觀偏暖預期，疊加供需端邊際好轉，預計鎳價繼續(xù)表現為滯跌，并可能借助宏觀改善獲得一定回升空間，但高庫存壓力料會繼續(xù)限制回升空間。
宏觀預期及資金面變化
美聯儲降息預期繼續(xù)升溫。美聯儲主席鮑威爾承認9月份議息會議后公布的GDP（國內生產總值）和支出數據強勁，但他并未對此給予太多權重，而是強調勞動力市場的下行風險，認為職位空缺的進一步下降可能推高失業(yè)率。目前來看，市場對于10月份、12月份各降息25個基點的預期相對偏強并基本定價。當前美國政府停擺導致數據缺失，后續(xù)仍需關注就業(yè)數據及通脹變化對降息路徑的波動影響。
美國銀行信貸問題帶來風險偏好的變化。2025年10月16日，美國兩家區(qū)域性銀行因貸款欺詐事件暴雷，引發(fā)市場對信貸危機的擔憂。事件暴露美國區(qū)域性銀行在高利率環(huán)境下的信貸脆弱性，短期或加劇市場波動。
主要經濟體貿易談判及形勢變化繼續(xù)帶來避險及風險偏好的波動變化?？傮w來看，宏觀不確定性帶來有色金屬市場波動加劇，風險偏好變化可能變動頻繁。后續(xù)來看，海外繼續(xù)關注降息相關變化，而國內則關注“十五五”相關規(guī)劃對于有色金屬的長期影響。預計規(guī)劃將提及推動新能源、固態(tài)電池、高端制造、機器人發(fā)展，總體會有利于鎳需求進一步發(fā)展。
鎳礦端擾動因素仍存
鎳礦端的擾動主要還是來自于印尼政策。2025年10月3日，印尼能源與礦產資源部正式頒布2025年第17號部長條例，將工作計劃與預算（RKAB）的申報有效期從3年恢復為1年，并規(guī)定每年10月1日—11月15日提交下年度申請。
這一政策變化立即生效，意味著此前已獲得2026年和2027年配額的企業(yè)需重新申請，印尼鎳礦供應不確定性陡然增加。印尼能礦部正式通告400家礦企提交2026年度生產計劃。
此外，每年10月份至次年3月份通常為菲律賓雨季，鎳礦產出及運輸都會出現顯著的季節(jié)性下降，通常在這個時間段，鎳礦價也會表現為相對偏強，礦價料會延續(xù)較為堅挺的走勢。
精煉鎳供應繼續(xù)增長
從供應端來看，精煉鎳供應過剩是鎳市場最大的壓力來源。2025年9月份，SMM（上海有色金屬網）精煉鎳產量環(huán)比增長1%，同比增長13%；國內精煉鎳企業(yè)開工率為66%。
9月份企業(yè)開工率水平維持穩(wěn)定，各家按照生產計劃正常生產，國內新投產電鎳項目延期，電鎳產量整體無明顯波動。1月—9月份，我國精煉鎳產量同比增長超23%。此外，印尼精煉鎳產能也有新增預期存在。
此外，海外精煉鎳庫存壓力延續(xù)。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存升至25萬噸附近并持續(xù)高位運行，其中來自我國生產的精煉鎳占比超6成，絕對數量及比例均持續(xù)波動上升。偏高的庫存情況對鎳價上行空間形成較強制約。
下游需求提振作用略轉弱
不銹鋼預計連續(xù)增產。據相關機構統(tǒng)計，2025年9月份國內43家不銹鋼廠粗鋼產量為342.67萬噸，月環(huán)比增加11.11萬噸，增幅為3.35%，同比增長4.32%；10月份排產量為344.72萬噸，月環(huán)比增長0.6%，同比增長4.75%（其中300系不銹鋼排產量為176.49萬噸，月環(huán)比增長0.12%，同比增長4.49%）。
不銹鋼“金九銀十”旺季到來，產量增加，而庫存有所波動下降。國慶中秋長假過后，不銹鋼價格重心下移，利潤下降，不銹鋼向原料端采購價格重心有所下移，鎳生鐵成交價格回落，負反饋壓力有所增加。不過，鎳生鐵受到鎳礦端的強勢擠壓，本就利潤不佳，因此鎳生鐵價格下行空間也較為受限。
從新能源電池鏈條需求來看，硫酸鎳供應調整相對靈活，供需繼續(xù)偏緊，甚至相對鎳豆價格產生溢價。原料端中間品呈現供應偏緊格局，成本支撐作用強，三元材料排產等也有需求支持，對鎳價略有支撐。硫酸鎳與精煉鎳爭奪中間品原料情況，令精煉鎳端成本支撐繼續(xù)維持相對堅挺狀態(tài)。
鎳價走勢預期
綜上所述，鎳價下行空間受限，擾動因素趨增，中間品供應偏緊、精煉鎳成本偏高給鎳價提供較強支撐。而宏觀不確定性因素雖多，但有色板塊整體格局仍可能受益于貨幣流動性改善。
不利因素為精煉鎳的強供應與增庫存，可能限制鎳價上行驅動因素的發(fā)揮空間。鎳價階段性反彈仍可能顯現，預計主要波動區(qū)間為11.5萬元/噸～13萬元/噸。
